20万亿地方债的最终买单人会是谁(刘杉)(转载)
购房人实际是地方债务买单者时至年末，债务清查的靴子终于落地了。
审计署12月30日发布了全国政府性债务审计结果，数据显示，截至2013年6月底，全国各级政府负有偿还责任的债务206988.65亿元，负有担保责任的债务29256.49 亿元，可能承担一定救助责任的债务66 504.56 亿元。
实有债务加上或有债务合计高达30万亿，超出预测高限。从结构上看，中央政府与地方政府在负有偿还责任债务中所占比例分别为47.4%和52.6%。若将政府负有担保责任的债务按照19.13%、可能承担一定救助责任的债务按照14.64%的比率折算，政府需要偿付的债务大体在22万亿。
全国政府负有偿还责任债务的债务率为105.66%，对或有债务发生概率匡算后的总债务率为113.41%，低于国际参考标准。
审计结论是，债务风险总体可控，但有的地方也存在一定的风险隐患。
相对而言，中央债务违约风险小，除了铁路总公司可能出现偿债困难外，其他债务风险可控。由于铁路建设具有战略意义，铁路改革也刚刚开始，因而中央政府会确保铁路债务支付安全问题，而地方债务可能出现偿债困难。
地方政府债务存在的主要问题不少，主要是，
一，增长速度快，省市县三级政府实有债务比2010 年底增加38 679.54 亿元，近三年平均年增长率达20%，县级政府债务增长率更高达26.59%。
二，以银行贷款为主。银行贷款、BT、发行债券是政府负实有债务主要来源，其中银行贷款占比五成以上。
三，偿债期限短。债务集中在5年内偿还，不考虑2013年下半年偿债情况，未来两年为还债高峰期， 2014 年还债比例为21.89%，2015年和2016 年分别占17.06%和11.58%。
四，对土地出让金依赖严重。截至2012 年底，11 个省级、316 个市级、1396 个县级政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额34 865.24 亿元，占省市县三级政府实有债务余额的37.23%。
五，还债压力行业集中。主要集中在还贷高速公路和取消收费政府还贷二级公路。
六，违规严重。
对地方债务问题的主要看法是，以融资平台为主体的债务在较短时间内进入偿还期，由于项目收益周期长，地方政府更多需要依靠土地出让金偿还债务。若爆发地方债务危机，实际就是银行业危机。
2014年或是风险集中释放的一年。除了到期债务比例较高外，经济环境也不利于偿债。在通货膨胀压力无法消解情况下，货币政策需要趋于中性。同时利率市场化提速，汇率改革和资本市场开放都在加速。如果这些改革产生叠加效应，再考虑美国退出QE可能，会导致流动性偏紧，利率水平走高。在这种资金供给环境下，不仅融资成本高，而且资金获取困难加大，这会考验地方政府偿债能力。县级政府债务增长规模快，其偿债能力更要经受考验。由于县级基础设施收益慢，继续依靠高地价来聚集偿债资金的能力也在下降，因而确保县级政府债务安全，可能是地方政府主要应对之策。另外，出现偿债困难的可能是经费补助事业单位和自收自支事业单位。这两种债务主体几乎没有盈利能力，需要财政补贴度日，这两块债务余额合计达到2万亿。
中国没有地方政府破产机制，因而为避免出现大规模支付危机，省一级政府需要通盘考虑市县乡政府债务安排。中央政府出面直接消化地方债务的可能性不大，因为这会产生道德风险，进一步刺激地方政府举债，因而由中央政府出面做出一系列制度和政策安排，是避免地方债务危机的现实方法。不久前召开的中央经济工作会议也提出，把短期应对措施和长期制度建设结合起来，做好化解地方政府性债务风险各项工作。
目前地方债务主要焦点是如何避免出现短期违约，地方政府偿还债务的主要方式包括：预算安排、债务展期、出售资产。
其中预算安排中，财税改革是远水解不了近渴，短期主要还得依靠土地财政。37.23%的实有债务是靠土地出让收入做偿还担保的，因而继续出售土地，依然是满足在全口径预算内偿还债务的主要方式。这也要求，2014年的房价和土地价格需要保持稳定，否则会直接影响到地方债务偿还。如此看，无论是房地产调控政策，还是房地产税立法，都可能顾及地方债务风险。这样判断，即便2014年房价上涨势头得到遏制，也不会出现房价拐点。政府对房地产行业的基本政策依然与2013年一致，即抑制二手房交易，刺激新房投资和销售，帮助地方政府继续高价转让土地，获得偿债资金。
债务展期要靠资金池运作。债务安排不可能由银行直接进行，这会形成客观上的技术违约，同时融资平台更是主要融资主体，占债务构成40%。地方政府实际通过融资平台形成资金池，填补资金缺口，确保资金链完整。审计署的报告也透露出这一点，报告称，各地按照国务院要求，通过增加注册资本、注入优质资产、改制重组和完善法人治理结构等方式，提高融资平台公司的资产质量和偿债能力。提高融资能力的目的就是解决偿债问题，而平台融资也需要良好资金环境，这需要货币政策支持。
再有就是出售资产。目前地方债务形成大量基础设施基础，这部分资产拥有长期受益，但短期无法提供现金流。因而，适当将竞争性行业和基础设施的优质资产公开出售，即可解决流动性不足问题。国有企业改革全面启动，可谓一箭双雕，既可以实现混合所有制，提高国企治理水平，也可以化解债务风险。2014年，地方国企重组或是资本市场热点。
就中央政府而言，在货币环境方面需要加以配合。在金融改革加速条件下，避免债务危机是重要决策基础。因此，适度保持货币增速就是迫不得已的选择。考虑到外汇占款可能继续下降，中央政府会把降低存款准备金率作为备选政策工具。
目前央行也存在两难选择。单纯靠公开市场操作解决不了流动性不足问题，而如果直接降准，则又担心再度推升物价预期。因此，2014年货币政策动态调整可能性较大。确保不发生债务危机，当是货币政策重中之重。
债务危机大规模爆发可能性不大，但债务的最后买单者仍然是纳税人。出售资产就是卖掉公共财产，如果增加印钞，则是收取通货膨胀税。而继续维持高房价，目的就是维持高地价，就是通过掠夺居民财富来获取土地转让收入，购房人实际成为政府债务的买单者。
熬过两年，地方债务危机基本可以化解。考虑到这种情况，三中全会提出的经济改革，在明年不会碰硬骨头，而是做好基础性工作。维持短期经济稳定，比追求长期改革目标更现实。
从长期看，建立合理的地方政府举债制度，改变政绩观，削减事业单位，都是降低地方债务风险的重要举措。
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